# 券商宏观分析汇总

发布日期: 2010-11-18

全球：经济走势

国泰君安：经济复苏维持稳定，量化宽松孕育泡沫

美国3季度GDP年化环比增速达到2%，同比增长3.1%，较2季度进一步轻度上升。欧元区经济恢复下行的趋势确立后，法国的罢工等一系列时间恶化了市场对法国以致欧元区经济的预期。整个欧元区未来几个季度将出现供给旺盛、需求不振的情况，而其增长将更依赖于外部需求。

在全球经济增速放缓的影响下，日本海外订单及出口增速持续下滑，工业增速、制造业产能利用率仍将相应回落。9月除越南外亚洲主要新兴国家出口均有所放缓，亚洲出口的放缓将导致其经济恢复放缓。受出口下滑影响，韩国工业增速下降、失业率明显上升。

2011年美国的基准利率料将持续维持在目前的低位，由此决定了全球的流动性将持续泛滥，资产价格，尤其是新兴市场国家的资产价格将在流动性宽松的背景下持续孕育泡沫。

高华证券：探求全球平衡之路

过去六个月来美国经济放缓、向定量放松Ⅱ的政策转变以及随之而来的美元疲软再次将各国该如何分担全球经济复苏重担的问题摆上了桌面。通过分析，得出五个主要结论：1、无论对全球平衡持何种看法，新兴市场货币都需要升值；2、即使新兴市场允许货币更大幅度升值，全球经济重新平衡可能还需要对美国和其他发达市场国内需求的大规模刺激；3、如果新兴市场抵制货币升值，那么全球平衡的重担将转变为以更大力度刺激发达市场需求和G10国家货币以更大幅度升值；4、更大规模的新兴市场需求刺激和货币升值有助于减轻这一负担，但可能将新兴市场经常账户和汇率进一步推至过高水平；5、新兴市场日益增长的通胀压力可能为货币升值铺平道路，因为这将令国内需要与全球再平衡的需要更明确地相结合。

中国：经济走势

南京证券：经济趋于平稳，调控重点转向稳定通胀预期

在继续落实节能减排目标的政策效应和实体经济缓冲回落的双重影响下，工业生产将继续小幅回落。投资增速将继续稳步回落，回落幅度在政策可控范围之内。出口在去年同期基数不断抬高的影响下将继续回落，全球经济复苏进程放缓和人民币升值环境也将给出口带来一定的负面影响。通胀形势不容乐观，一方面，食品价格上涨带来的结构性通胀压力还未见顶；另一方面，美元走低加大了输入性通胀压力。四季度货币政策将偏紧，在信贷投放减少的作用下，M2和M1将继续回落。总体而言，四季度适度偏紧的货币政策和积极的财政政策将成为宏观调控的主基调。

浙商证券：短期看美元，中期看货币，长期看规划

在当前纷繁的经济事件中，提供的一个解读视角是：短期看美元，中期看货币，长期看规划。短期看美元：本轮全球经济的波动始于美元，国内资本市场亦显现了与美元指数的高度相关，短期仍要关注美元走势对于全球资产价格、资金流向、生产及出口条件带来的影响。中期看货币：6月19日果断重启升值和10月19日果断重启加息标志着货币政策已经回归中性，在CPI滞后于反映通胀，一系列迹象表明央行已经关注到货币供给问题的情况下，未来的信贷数据、M2数据都将成为中期首要观察指标。长期看规划：“十二五规划”建议稿尽管主基调稳健，其隐含的变化却是理解和捕捉中国未来5年经济结构变动、产业结构变动、分配结构变动的主脉络。

中投证券：短期内流动性宽裕，CPI仍处高位

近期国内信贷反弹，美国量化宽松预期下热钱流入更加剧未来通胀压力，在国际大宗商品价格上涨加快与国内农产品供求矛盾加剧背景下。地产“二次调控”后，一线城市出现“价滞量跌”局面。11月份房产税试点或出台将成为房价下跌催化剂，地产或进入“价跌量跌”。贷款增速企稳回升使得短期内市场对经济下滑担忧减弱。但明年上半年市场可能再次转向对经济下滑担忧。一是，目前来看CPI处于高位将持续明年上半年，因此，货币宽裕引致的高通胀造成央行明年初有收紧信贷的动机，对经济造成打击。二是，如果地产出现“价跌量跌”，民间投资将再次疲软。但认为政府投资仍有较大弹性，或加大保障性住房投资，明年GDP有望平稳回落至9.2%。

中国：政策动向

浙商证券：央行态度越来越明确

11月2日，央行发布《2010年第三季度中国货币政策执行报告》。纵观整部报告，央行的态度呈现出前所未有的明确。报告在几乎所有的关键领域都表明了央行的立场或者倾向。报告有了六个看点：关于经济形势，央行作出乐观判断；关于通胀形势，央行明显忧虑，并暗示管理通胀将成为工作重心之一；关于货币供给，央行对当前情况提出警示，并明确表示“货币条件逐步回归常态”；关于利率，央行暗示将更多运用利率工具；关于汇率，央行首次倚重“有效汇率”，意指弱化人民币升值压力预期关于房地产，央行指出外部套利资本流入加大了房价上涨压力。

大通证券：今年继续上调利率可能性不大

加息是应对通胀的重要选择，是央行货币政策由适度宽松转向稳健的一个信号。2010年各月翘尾因素呈明显的倒U形态，10-12月CPI翘尾因素分别为1.3、1.0和0个百分点。如果调控物价的措施有效，11月、12月居民消费价格同比增幅将放缓，预计11月增幅将为3.6%，低于10月的4%，继续上调利率可能性不大。美欧日等经济体采取的量化宽松政策，很大程度上挤压了价格工具空间。本次加息后，将会有一段时间的政策观察期。明年将再加息两到三次，每次幅度为25基点，逐步将扭转负利率的局面。

安信证券：有效汇率和常态回归

央行公布了2010年第三季度货币政策执行报告，认为其中最为关键的两项内容是，一是央行再次提出人民币有效汇率问题；二是央行在货币政策展望中提到“引导货币条件逐步从反危机状态向常态水平回归”。对于此，认为事实上在汇率政策层面，提高人民币对美元的弹性，甚至不排除人民币在一段时间脱离美元走势，并逐步转向与一揽子货币挂钩的思路是央行所希望看到和实施的。人民币与美元脱钩看起来是大势所趋，不能排除未来某个时间出现人民币兑美元汇率的一次性明显升值。

中国：经济数据

日信证券：制造业景气度大幅回升，经济增速拐点将随后出现

10月份制造业PMI数据的回升意义重大，意味着经济增速在8、9两个月企稳后已经开始回升，经济环比增速的拐点可能已经出现（还需要月度经济数据和实物指标的确认）。这意味经济同比增速将在2-3个月后进入上升通道。由于周期性行业的业绩与经济同比增速具有较强的相关性。因此，如果经济回升的趋势能够延续，那么四季度可能是周期性行业业绩的拐点。

中信建投：中国制造业进入库存重建阶段

10月份PMI为54.7%。其中，新订单指数、生产指数、采购量指数、原材料库存、产成品库存和购进价格上升；进口指数、新出口订单指数、积压订单指数、从业人员指数呈小幅回落，回落幅度均在1个百分点以内。PMI超越季节性因素的反弹超出预期。认为，10月份PMI数据超预期的主要背景，是库存重建过程正在逐步展开。因此，预计11月份的PMI将会达到55.3%（+0.6）。

国信证券：未来12个月CPI基本平稳

国内潜在通胀水平上升全球利率走低乃大势所趋，目前人们普遍预计世界原油产量已基本处在峰值水平，黄金产量已在2000年见顶，铜的产量大约在2020年达到峰值，大宗商品稀缺度的上升导致其价格上升趋势不可避免。目前国内城镇化水平接近50%，80年代出生的劳动力供应高峰正在消退，新增劳动力的减少将增大劳动力的价格弹性，劳动力和原材料、土地等要素成本的上升共同推高企业成本并转化为通胀压力，最终导致货币超发条件下潜在通胀水平的上升。因此，有理由相信未来12个月的CPI指标将大致维持平稳，2011年的通胀压力相对温和，更多需要关注的是中长期潜在通胀水平提高对实体经济和调控政策的约束性影响。

申银万国：PMI超预期反弹，持续性有待观察

2010年10月PMI指数为54.7%，比上月提升0.9个百分点。同上月相比，新订单指数、生产指数、采购量指数、原材料库存、产成品库存和购进价格呈现上升。其中以购进价格指数升幅最大，达到4.6个百分点。进口指数、新出口订单指数、积压订单指数、从业人员指数呈小幅回落，回落幅度均在1个百分点以内。未来看，考虑到外围经济增速放缓将导致出口下滑、房地产调控将导致房地产销售下滑从而进一步带动房地产投资的下降，PMI能否继续保持高位值得观察。

国泰君安：PMI超预期，印证经济回升

2010年10月，中国制造业采购经理人指数为54.7%，较上月继续回升0.9个百分点，超出市场预期。其中最主要的生产指数已经连续3月回升，这表明其所代表的工业经济确已经见底回升。PMI生产回升的一个重要动力是库存的回补。目前PMI原材料库存已经连续两月回升，因而对PMI的见底回升构成支撑。目前，今年二季度开始去库存已经基本完成，生产在三季度见底也非常明显。由于PMI的超预期，预计10月的工业增加值同比增速为13.4%，同样比上月小幅回升。

招商证券：PMI显示经济走势向好

中国物流与采购联合会公布的10月份制造业采购经理人指数为54.7%，比9月上升0.9个百分点。1、PMI指数显示当前经济走势明显向好，维持四季度经济增长环比见底回升的判断。2、由于购进价格指数本身存在一定的主观性，因此其数值波动幅度要大于最终工业品出厂价格的数值变化。3、从订单指数来看，内需相对外需更为稳定，考虑到外围经济的影响以及去年的基数效应，出口同比增速可能会继续下降。4、从库存指数来看，一方面显示经济主体对于当前经济形势的乐观预期，另一方面也体现了通胀预期对于企业库存的影响。

投资策略：A股市场

第一创业：流动性主导市场向上震荡

在全球极为宽松的货币政策环境下，轻幅度的加息与提高存款准备金率将不会对充裕的流动性局面有较大影响，预计11月货币市场的流动性仍将十分充足，这将对权益市场形成很好的支撑。经济增长逐步企稳，上市公司良好的业绩支撑，以及权重类板块的低估值使得A股市场向下的空间十分有限，充裕的流动性或能继续推动市场震荡盘升，比较大的风险与不确定性是政府应对通货膨胀所采取政策的严厉程度，预计上证指数11月将在2900-3300区间运行。

中信证券：小盘股行情将继续演绎

11月继续看好小盘股行情。主要理由为：1）中共十七届五中全会公告确定了加快转变经济发展方式的战略地位，从投资角度来看，与几大政策方向有关的标的均多为中小型企业，有利于小盘股行情的进一步演绎。2）小盘股相对大盘股的估值溢价可能成为常态。市场绝非无效，在经济转型期间小盘股相对于大盘股的估值溢价具有合理性，它可能在流动性维持充裕的前提下维持较长时间。此外，高送配、股权激励和增发实施后所隐含的业绩释放等也会提高小盘股的估值，这些都为小盘股行情展开提供了安全边际。

宏源证券：围绕两条主线掘金十一月

本月初美联储将召开利率会议，决定QE2的具体实施方案，作为全球货币体系牛鼻子的美元走势牵动全球资本市场的脉搏，不管议息会议何去何从，最重要的后果是将会又有一个全球性的货币宽松政策，至少在短期来讲，这将会提升风险资产的价格，包括股票和大宗商品价格。因此，当火热的流动性加上火热的经济增长，市场不具备下跌的基础，市场整体走势上仍将维持上行态势。资产配置方面，围绕“两条主线”掘金十一月，一是紧盯美元走势挖掘资产价格上涨受益板块，二是紧盯新兴产业的政策落实进展，配置新兴产业板块。

中投证券：转型受益，结构性热点丰富

11月份A股不存在趋势性的上涨机会，指数以震荡为主；但转型受益的相关行业，仍然有丰富的结构性机会。主要原因有以下几点：1、市场已美国定量宽松规模作出乐观预期，中期选举之后结果可能低于预期。2、央行意外紧缩，紧缩预期抬头，此消彼长。虽然加息后的市场强势表现显示了短期流动性充裕超预期，但紧缩预期的累积效用将逐步聚集。3、地产调控一年以来，成交量显著萎缩但价格下跌幅度并不大，效果不佳。4、煤炭，有色等资源板块涨幅已经很大，地产等资产板块估值也得到一定修复。

招商证券：通胀预期对流动性套利的制约有所增加

通胀压力对流动性套利的制约有所增加，市场短期持续震荡的概率大。流动性套利机制仅存在于美元贬值与CPI达到政府容忍上限之间，这也是产生“红10月”的原因。而近期加息、以及国务院和央行双双警示物价压力已表明政府对管理通胀预期的重视，美元贬值下的流动性充裕与国内通胀压力的角力也意味着市场将在短期内维持震荡的主基调。系统性下跌风险来自于CPI持续超预期或美元反转。在美国通缩、量化宽松以及欧元区通胀、财政紧缩的大背景下，经济基本面并不支持强势美元的判断，美元虽有反弹的可能但出现大级别回升的概率不大，而行情的性质也将更多的取决于国内通胀形势的演绎。中期密切关注价格上涨预期转向通胀的进度。

金元证券：关注受益于“十二五”规划的品种

整体估值仍处合理水平，市场流动性仍较充裕。在政策加快经济增长方式转变及融资融券和股指期货等权重股的做空机制推出后，权重股难以出现持续性的溢价。在权重股和成长性估值差异过大或短期有大量新增资金流入时，市场会出现阶段性风险转换，但长线看，还是成长股能获得超额收益。虽然10月底深沪股市持续调整，但中线上升趋势仍未改变，年线一带将有较强支撑，投资者仍宜保持5成以上的仓位，在政策继续防通胀和调结构的背景下，建议投资者继续关注受益于“十二五”规划的品种，如消费升级和战略性新兴产业。

申银万国：股市震荡向上，均衡配置为主

受美国量化宽松政策不确定，以及A股资金面暂时趋于紧张的影响，大盘短期出现震荡，但经济企稳以及不确定因素逐步明朗化决定了股市总体格局仍是震荡向上，建议投资者在11月作相对均衡的配置，可重点关注受益于涨价因素以及“十二五”规划的一些板块；重点推荐的品种：冀中能源、华西村、中国平安、中国一重、启明信息、东阳光铝、精达股份、综艺股份、天润曲轴。

美国：经济走势

高华证券：房地产市场仍呈L字型走势

美国房地产市场活动仍低迷，现已到期的购房减税政策只是小幅且暂时推动了房地产市场。认为房地产市场的前景仍呈L字型，即存在小幅的上行空间将使房地产市场在未来一年左右出现温和改善。主要的阻碍因素：住房拥有率仍在下降；家庭组成仍较低，反映了经济的周期性疲软；大量过剩的空屋供应将继续对房地产市场形成压力。好消息是未售新屋库存非常小；再加上更多可售空屋被逐步消化，这应会推动单户住宅开工率和住宅投资的逐渐上升。

海通证券：美国经济在半年内仍然缺乏催化剂

四季度的美国经济增速会略有下滑。第一，消费仍然受到收入增幅缓慢和房地产低迷的影响。第二，固定资产投资对GDP的贡献会有所企稳反弹。第三，当前经济的不确定性会使企业谨慎地增加库存。第四，财政刺激力度在四季度会大幅下降。最后，美元指数走弱，净出口对GDP的负面影响在四季度会有所好转。其实，美国经济要实现加速复苏有待房地产市场好转。预期美联储会推出第二轮量化宽松货币政策，但该政策催化剂具有滞后效应，其刺激效应在明年下半年才会逐渐显现。

华泰联合：美国未来经济复苏仍无明显引擎

美国经济从5月开始的“二次放缓”在三季度末已经稳住，W型的第二个底部已经过去，未来向上的趋势没有变化。未来经济复苏的引擎仍然不明显：从三季度GDP的结构上来看，消费仍在稳定增长，私人投资，净出口增速下滑，政府支出保持平稳，但考察各部分更细的结构及历史趋势，无法得出一个明显的支撑美国经济走强的引擎。随着大选年的临近，民主党必须尽快降低失业率，从而提高民众的支持率，美国可能的政策组合为：量化宽松+贸易保护主义。

民族证券：对QE2推动经济增长的效果表示怀疑

虽然QE2对美国经济增长的帮助有限，但对市场无疑是利好。从金融机构、企业和家庭的现有条件来看，QE2具备发挥作用的基础，不过这并不意味着能达到预期的效果，这三者的核心是企业。因此，美国经济摆脱目前困境的关键在于如何改善企业对于经济前景的预期。这次的通胀预期上升并非由经济前景改善推动，而是由美联储通过释放流动性人为所致。因而，对QE2推动经济增长的效果表示怀疑。

东方证券：联储令人失望，美元指数或将中期反弹

联储此次购买国债仅有6000亿美元，而且是分月实施的，规模处于市场预期的下限，联储的行为令市场略有一点失望。联储是否能完成预期的国债购买仍然存疑。一方面，国际社会对美元持续贬值的不满仍在酝酿之中，联储持续性购买美国国债如果对美元指数构成下行压力，将导致国际社会的不满不断上升；另一方面，共和党掌控国会众院之后或反对政府对经济的过多干涉，共和党历来主张小政府，大社会。这些因素都有可能导致联储的资产购买计划中途收缩。

长江证券：中选之后奥巴马政策或将趋向妥协

民主党失去众议院多数地位、损失部分参议院席位，将会使得一些较为偏激的法案难以通过，在参议院席位的严重损失更使得一些需要“超级多数”法案的通过难上加难。中期选举前通过的较为激烈的法案如新金融法案和医改法案，其执行将困难重重。财政刺激最终实施的可能性依然不小，但是最终版的刺激计划将与奥巴马“原版”的刺激计划有所不同。总体来看，在未来一到两个季度内，美国财政政策或将偏紧，而经历了一番激烈妥协之后新一轮财政刺激计划将会出炉。

中信证券：美国中期选举不会产生重大的经济影响

预计美国中期选举不会产生重大的经济影响，原因是经济刺激计划即将完成。正如共和党所希望的，紧缩政策即将出台，但方式远没有欧元区那么激进。目前，只有美联储能够通过出台新一波定量宽松政策来真正地支持经济。该政策的问题在于其会否加剧全球不均衡性以及汇率动荡。就长期而言，在缺乏信贷强劲重启的情况下，这种流动性的持续流动将会促使银行在其央行账户中增加大量准备金，从而使货币政策更难以在当前及未来得以执行。

2025-11-3

美国：经济数据

中信证券：美国制造业PMI预示4季度经济增长加速

10月美国制造业采购经理人指数从9月的54.4大幅升至56.9，调查受访者指出，汽车、出口和计算机是此次反弹的主要驱动力。9月美国个人消费支出月环比上升0.2%（市场普遍预测为月环比上升0.4%），而8月为月环比上升0.5%。公布的数据支持对于2010年4季度GDP持续加速增长的判断，预计其将年率季度环比增长2.3%。这些好消息不会阻止美联储出台二次定量宽松政策，9月个人消费支出核心价格指数有利于形成通缩担忧。但是，鉴于消息面的这种利好结果，预计新一波定量宽松政策的规模将是有限的。

广发证券：复苏依然艰辛

美国三季度GDP增2.0%，经济呈现缓慢复苏态势。但从GDP的细项数据可以看出复苏依然会很艰辛：1、个人消费支出对三季度GDP增长贡献最大，达到1.79个百分点，归功于劳务支出。但这样的趋势较难持续，原因在于美国的消费信心指数仍然处于历史低位，且10月份再次下滑，说明未来消费增速可能要减缓；再者，美国私人储蓄率自金融危机以来居高不下，也可能带来消费增速的减缓；2、私人投资对三季度GDP增长贡献为1.54个百分点，但实际上三季度美国私人投资细项数据说明美国私人投资意愿明显降低，投资增长主要归功于私人存货的增加。

太平洋证券：美国三季度GDP温和增长

美国经济研究局初步统计数据显示，美国三季度真实GDP环比年率增长2.0%，如果不是年率的话，美国三季度GDP环比增速在0.5%左右，这是一个很温和的增速，也基本符合市场预期。目前，温和的经济增长不足以使美国糟糕的就业状况有明显改善。实体经济的温和复苏为美联储即将举行的货币政策会议重启量化宽松货币政策提供了进一步的数据支撑。

江海证券：3季度经济依赖于消费增长，QE2或低于预期

美国商务部发布了第三季度经济增长初步数据。美国3季度GDP折合成年增长率2.0%，与市场预期的2.1%基本一致。其中：三季度美国个人消费支出增长2.6%，增速继续加快，为GDP贡献1.79个百分点；私人投资环比增长12.8%，较二季度下滑明显，为GDP贡献1.54个百分点；商品和服务的出口环比增长5%，进口17.4%，净出口拖累经济2.01个百分点；政府部门消费和投资支出稍有放缓，增长3.4%，为GDP贡献0.68个百分点。

来源：万得资讯

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